李德林:科大訊飛的“病”

時間:2018年10月17日 14:45:01 中財網
  前不久“同傳造假”風波鬧得沸沸揚揚,讓智能語音“一哥”科大訊飛飽受質疑,顏面盡失。沒想到一波未平,一波又起。


  科大訊飛,一家明星公司,自稱中國智能語音與人工智能產業領導者,竟然也不能免俗,蓋起了“房子”。果然應了那句話,“在A股,沒有房子解決不了的事”。

  前不久“同傳造假”風波鬧得沸沸揚揚,讓智能語音“一哥”飽受質疑,顏面盡失。沒想到一波未平,一波又起。

  近日,央視曝光科大訊飛非法侵占安徽揚子鱷自然保護區,不少媒體指責科大訊飛以建設培訓基地為名開發房地產,不務正業。

  科大訊飛馬上做出了回應,表示對侵占自然保護區并不知情;餐飲住宿等配套設施是為方便研發人員的工作生活,同時為了減少浪費、提升使用效率,培訓空閑時對外經營。

  這些我們都可以理解,就是不知道“揚子鱷”認不認同。話說回來,上市公司蓋幾棟房子實屬尋常,但是蓋房子連區位的盡調都做不好,又怎么能做好主業呢?

  科大訊飛 2018 年半年報,營收 32.1 億,同比增長 52.7%,凈利潤 1.3 億,同比增長 21.7%,如果只看這兩項,表現還不錯,但是其扣非凈利潤只有 2020 萬,同比下降 74.4%。

  換句話說,刨去 8800 萬的政府補助,科大訊飛今年上半年的基本沒賺錢,這點利潤怎么撐得起五百億的市值。看了科大訊飛的財報,整體感覺就是形勢大好、政府支持、但就是不賺錢。

  營收大,利潤小,這方面科大訊飛與京東方有些相似,只賺面子,不賺錢。


  2008-2017 年,科大訊飛的營收從 2.6 億元,一路增長至 54.5 億元,十年增長了 21 倍。但是凈利潤僅從 7000 萬增長至 4.4 億,只漲了 6 倍左右,差距巨大。

  2008-2017 年,銷售費用從 2500 萬增長至 11 億,翻了 44 倍,而公司的主要業務是長期集中在B端的,為何銷售費用增長的這么快呢?


  銷售費用迅猛增長的同時,研發費用卻相對遲緩。作為一個科技型企業,研發費用居然被銷售費用甩了一大截,確實有舍本逐末之嫌。

  十年間,管理費用也從 3600 萬增長至 12 億,翻了 33 倍。今年半年報銷售費用和管理費用約 15.5 億,幾乎占了營收的半壁江山。兩項費用的飛速增長吃掉了公司的大量利潤。

  科大訊飛的利潤中還有大量的政府補貼,如果按照扣非凈利潤來算,公司的實際盈利情況更加慘淡。2012-2017,政府補貼分別為,6110 萬,8189 萬,1 億,1.1 億,1.28 億,7706 萬。


  2012-2016 年,如果減去政府補貼,科大訊飛的凈利潤基本都要縮減三分之一左右。


  目前,科大訊飛B端的業務占比約 65%,如教育、智慧城市、政法業務等,而這些業務收入絕大部分依賴政府采購,結合科大訊飛奇高的銷售費用,不免令人生疑。而且除了語音領域具有行業領先優勢,其他業務很多都是捆綁銷售,屬于行業平均水平,可替代性較強,萬一哪天營銷做的不好,政府換了別家產品怎么辦呢?

  B端業務占比過大一直是科大訊飛的顧慮之一,目前公司也在不斷向C端發力,那么C端業務表現如何呢?

  科大訊飛面向C端的業務占比約三成,而其中占比最大的是一項叫做“電信增值產品運營”的業務,聽起來一頭霧水,實際上就是當年的彩鈴,諾基亞、摩托羅拉那個時代的產品,相當古老的業務。

  如果不是科大訊飛,還以為這項功能機時代的業務早就消失了。2017年科大訊飛的彩鈴業務營收 5.6 億,占比 10%,貢獻 15% 的利潤。

  半年報顯示,高端業務的代表,移動互聯網產品和服務僅占營收的 3.7%,收入 1.2 億,去年只有 4500 萬,遠不足以獨當一面。


  2018 年公布半年報時,科大訊飛發布了翻譯機 2.0,售價 2999。手機加個翻譯軟件就能搞定的事,為何要多此一舉,現在已經不是一人拿一個“大哥大”的時代了。

  據說某基金經理為了體驗科大訊飛的產品,買了翻譯機試用,隨后發朋友圈表示,硬件制造水平低,人機界面不友好,產品體驗差,目前科大訊飛的市值近千億,或是融券做空的好標的。


  果不其然,年初至今,科大訊飛的股價已經腰斬,市值從千億縮減至不到五百億。沒有業績支撐的股票,從哪里來自然還要回哪里去。

  如今谷歌、微軟以及國內BAT等互聯網巨頭也開始在智能語音市場發力。這些早已熟悉互聯網產品的科技巨頭在產品打造和用戶體驗上更加輕車熟路,科大訊飛未來將面臨嚴峻的挑戰。

  彼得林奇曾說要避免“遠景型公司”,這些股票的共同點就是“短期無利潤”。他曾買入過 25 家遠景型公司,跟蹤了五年,沒有一家公司成功。

  當年柳傳志問劉慶峰目標是什么,企業要做多大,劉慶峰說要超過聯想。不知道這個夢想能不能實現呢?
  (本文作者介紹:著名財經作家、《德林爆語》主持人。三分鐘財經脫口秀,每天一個資本真相,微信公眾號:delinshe)
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