易憲容:全球的“迷你”股災是否會再來?

時間:2018年10月17日 14:47:28 中財網
  由于美國一些大型企業發布了強勁的季報,10月16日美國三大股票指數都出現了大張。道瓊斯工業平均指數飚升了547.87點或2.17%,收報25798.42點。標準普爾500指數上漲59.13點或2.15%,報收2809.92點。納斯達克股票指數上漲了214.75點或2.89%,報收7645.49點。隨著上個星期五美國股市的反彈及這個星期二股市的大漲,美國道瓊斯工業平均指數比上個星期最低點上漲超過了4%。10月10日,或美國股市“黑色星期三”發生的股市的恐慌好像瞬間而逝。

  可以看到,上個星期美國股災,以及由此引發的全球股市暴跌,基本上與今年2月出現的股災一樣是短期的。有人據此稱之為“迷你”股災。但這兩次股災所引發的原因是差別巨大的。今年2月份也曾爆發這樣的一次股災,股市反應也十分相同。但兩者的原因則有很大差別。今年2月那次股災主要是是反向VIX指數(或市場恐慌指數)衍生工具爆倉,令不少追蹤波動率的交易策略出現了大混亂并由此涉及整個股市,有不少相應衍生工具也付出沉重代價,全球規模最大、由瑞信發行的反向VIX指數ETN(XIV)就因此關閉;這次則有人認為是美聯儲主席鮑威爾的言論,令市場對加息預期改變,美國國債遭拋售,美國長期國債利率快速上升,這自然會引發程式交易盤涌出。也就是說,這次主要暴跌主要原因是美聯儲貨幣政策收緊,使得涉及股票風險溢價不斷收窄,從而讓股票存在估值下調壓力,從而讓投資者沽出風險資產。可以說,只要美聯儲貨幣政策正常化還在持續,或美聯儲繼續加息,股票風險溢價將會繼續收窄。美國股市隨時都存在下跌的風險。

  現在的問題是,這種“迷你”股災是否會再次發生?以及是否由此引發新一輪的全球金融危機?當前要簡單地回答這些問題并非易事。因為任何時間的全球金融危機爆發都是一場系統性風險的暴露,而系統性風險往往是不可預測的,只有到它爆發之后才知道。近幾十年來,幾乎所以的金融危機爆發都是如此。特別是當美國股市持續上漲了近十年,漲幅翻了4倍以上的情況下,美國股市指數的調整隨時都會發生。而亞洲股市慘綠只不過是受美國股市暴跌之傳染而已。

  其實,這樣的“迷你”股災是否會發生?以及是否會由這類的“迷你”股災一場性的全球金融危機?還是要回到問題的根源上來。一是當前一些市場的股票價格是不是嚴重高估?二是當前全球性的信用擴張的程度到底如何?對于美國股市,三大股票指數已經連續走出了十年的上漲行情。而美國股市的持續上漲又是與科技股持續快速上漲有關。特別是近兩年美國的科技股上漲有點瘋狂的程度。所以,盡管現代的各種科技正是改變人類的生活其趨勢沒有改變,但是這些科技股股票價格是否高估投資者還得密切關注。否則,這些科技股的股票價格只要回調,就難免又形成一場新“迷你”股災。這次美國股市暴跌與科技股的價格也有一定的關系。但是對于中國及香港股市來說,情況可能會有很大差別。

  至于全球信貸過度擴張的程度,在2008年美國金融危機爆發以來,已經成了一種常態。全球央行過度寬松的貨幣政策,必然會導致大量的流動性流向市場,導致嚴重的信用過度擴張。在這種情況下,全球的金融危機爆發是必然的,只不過是由什么因素引發及在什么時候爆發而已。每一次金融危機爆發都是如此。根據IMF的報告,2017年全球債務達到182萬億美元,比10年前增50%,但占全球經濟產出61%的31個國家,合計資產凈值也達到101萬億美元,是其國內GDP產值的兩倍。根據IMF的分析,在這種情況下,全球的債務負擔比例也并非想象的那樣嚴重,信用過度擴張也不會到那樣嚴重的程度。

  不過,這里有幾個問題是值得考慮。一是2008年美國金融危機以來,全球在以量化寬松為主導的貨幣政策下,各個國家過度的信貸擴張已經成了一種常態。無論是美國還是中國都是如此。既然信貸嚴重過度擴張,市場流動性泛濫,這必然會全面推高資產的價格。只不過,不同的國家金融市場結構不同,推高的資產價格不一樣而已。美國是股市,中國是房地產市場。既然資產價格全面上升,其債權很大程度是與價格水平有關。而這種以資產價格全面推高的債權是無法抵銷其債務上漲因素的。二是在量化寬松的貨幣政策下,肯定是信貸全面過度擴張,只不過這種信貸全面過度擴張的載體有變化。發達國家更多的是公共債務上升,新興市場國家更多的是企業及家庭的債務上升。所以,只要資產價格回落,新興市場國家金融體系所面臨的風險更高。

  再加上全球貿易緊張局勢全面的升級,美國經濟政策的完全不確定性,地緣政治風險上升及政策不確定性,如果短期內投資者情緒突然轉變等因素,這些都可以是引發全球金融危機爆發的誘因。還有,當前全球經濟出現三個背離,即各個國家經濟增長強弱、貨幣政策松緊及股市繁榮與衰退等。這些都是誘發“迷你”股災的重要因素,由此也可能引發全球金融危機爆發。對此,投資者不得不密切關注。因為,在嚴重信貸過度擴張的條件下,全球金融危機隨時都可能爆發。這是無法由主觀意識可控制的。所以,在未來的時間里,“迷你”股災將可能會頻繁發生,股市暴跌或許也會成為引發全球金融危機的重要因素。不過,對于中國股市來說,它是另外一個風景,即全球股市價格上漲,國內股市趴著不動,但國際市場股票價格下跌,它則會隨著下跌。原因在哪里,可能與成熟市場有差別,投資者同樣得密切注意。不同的性質的市場,其投資者的行為是不一樣的。(博客)
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