券商最新評級:滿倉10股待飆漲

時間:2018年10月19日 07:37:04 中財網
  正邦科技:成本持續下降,盈利大幅改善
  類別:公司研究機構:興業證券股份有限公司研究員:陳嬌,毛一凡日期:2018-10-18事件:正邦科技2018年Q3單季度營收53.6億元(-6%),歸母凈利潤2.26億元(+70%),2018年1-9月歸母凈利潤0.35億元(-91%),業績符合我們此前預測。公司預測2018年歸母凈利潤為1-2.3億元。

  旺季豬價反彈,成本繼續下降,盈利大增。三季度是養殖旺季,豬價持續回升,公司養殖場布局較為分散,量、價方面受豬瘟疫情影響較小。Q3單季出欄生豬138萬頭,估計肥豬出欄131萬頭,我們估計公司銷售均價13.2元/kg左右,完全成本繼續改善,Q3養殖成本約12.3元/kg,頭均盈利99元,肥豬盈利1.3億元。另外有少量仔豬貢獻微利。飼料三季度盈利較好,估計貢獻約1億左右利潤。三季度農藥、獸藥行業是淡季,估計微利。

  公司生產經營未受非洲豬瘟影響。近期遼寧又爆發非洲豬瘟疫情,公司在遼寧省共有3家豬場,2018年1-9月出欄生豬總計16.4萬頭,占公司2018年1-9月生豬出欄總數的4.2%,與出現疫情的錦州市北鎮市、盤錦市大洼區距離較遠,不屬于"非洲豬瘟"疫病區域和疫病受威脅區域。豬場各項生產經營正常,未受"非洲豬瘟"疫情影響,公司在其他省份豬場的生產經營情況亦未受到"非洲豬瘟"疫情影響。

  投資建議:公司出欄量迅速增長,成本控制能力不斷改善,其他板塊盈利穩定。考慮到豬周期波動,我們調整公司2018-2020年歸母凈利潤分別為:1.75、-1.29、21.73億元,基于2018年10月17日收盤價,對應PE分別為:49.7、--、4倍,維持"買入"評級。


  正邦科技:成本持續下降,盈利大幅改善
  類別:公司研究機構:興業證券股份有限公司研究員:陳嬌,毛一凡日期:2018-10-18事件:正邦科技2018年Q3單季度營收53.6億元(-6%),歸母凈利潤2.26億元(+70%),2018年1-9月歸母凈利潤0.35億元(-91%),業績符合我們此前預測。公司預測2018年歸母凈利潤為1-2.3億元。

  旺季豬價反彈,成本繼續下降,盈利大增。三季度是養殖旺季,豬價持續回升,公司養殖場布局較為分散,量、價方面受豬瘟疫情影響較小。Q3單季出欄生豬138萬頭,估計肥豬出欄131萬頭,我們估計公司銷售均價13.2元/kg左右,完全成本繼續改善,Q3養殖成本約12.3元/kg,頭均盈利99元,肥豬盈利1.3億元。另外有少量仔豬貢獻微利。飼料三季度盈利較好,估計貢獻約1億左右利潤。三季度農藥、獸藥行業是淡季,估計微利。

  公司生產經營未受非洲豬瘟影響。近期遼寧又爆發非洲豬瘟疫情,公司在遼寧省共有3家豬場,2018年1-9月出欄生豬總計16.4萬頭,占公司2018年1-9月生豬出欄總數的4.2%,與出現疫情的錦州市北鎮市、盤錦市大洼區距離較遠,不屬于"非洲豬瘟"疫病區域和疫病受威脅區域。豬場各項生產經營正常,未受"非洲豬瘟"疫情影響,公司在其他省份豬場的生產經營情況亦未受到"非洲豬瘟"疫情影響。

  投資建議:公司出欄量迅速增長,成本控制能力不斷改善,其他板塊盈利穩定。考慮到豬周期波動,我們調整公司2018-2020年歸母凈利潤分別為:1.75、-1.29、21.73億元,基于2018年10月17日收盤價,對應PE分別為:49.7、--、4倍,維持"買入"評級。


  新洋豐:業績符合預期,穩健增長穿越周期
  類別:公司研究機構:中泰證券股份有限公司研究員:商艾華日期:2018-10-18事件:公司發布2018年第三季度報告,報告期內實現營業收入83.97億元,同比增長16.05%;實現歸母凈利潤7.36億元,同比增長24.03%,其中扣非凈利潤7.31億元,同比增長24.02%。Q3實現營業收入同比增長35.54%,實現歸母凈利潤同比增長21.16%,業績符合預期。營收持續增長,積極儲備存貨,有利于未來毛利率的表現。公司業績繼續向好,18Q3營業收入同比大幅增長35.54%,帶動Q1-Q3營收增長16%,主要原因在于公司復合肥、磷酸一銨等產品價格上漲,以及銷量的增加。根據數據,18年前三季度復合肥價格同比提升了13.8%,磷酸一銨價格提升21.6%。因為原材料價格上漲、加大對經銷商的激勵以爭取市場份額等影響,公司Q3的綜合毛利率同比和環比略有下降,但由于產品單價上漲,公司的單噸毛利值同比增加。同時因為公司預計未來原材料價格還將繼續上漲,Q3單季的現金流量中的"購買商品、接受勞務支付的現金"大幅提升到23.8億元,這將為公司四季度與明年一季度的生產成本保持行業內一流的競爭力奠定堅實基礎。農產品價格預期回升,磷復肥供給側改革正在進行,磷復肥大周期有望開啟。

  我們認為全球糧食價格現在已經在價格周期的底部,農產品盈利能力的下滑已經導致供應端出現下滑。未來隨著糧食庫存的消化和石油價格上漲帶來的需求提振,全球作物價格的上漲周期有望開啟。從農產品價格,特別是糧食價格的變化情況來看,復合肥的需求量與糧價正相關,農產品價格回暖或將開啟磷復肥較大的景氣周期。供給縮量將帶來更大價格彈性。受益于行業供給側改革,國內磷復肥產能增速放緩,產量下降,供給收縮嚴重。加之磷復肥副產品磷石膏的安全處置是環保關注的要點,貴州率先實行的"以渣定產"政策有望在其他磷肥主產區推行,中小型磷肥企業壓力劇增,部分落后產能有望持續退出市場。目前磷肥社會庫存低位,需求的好轉有望使得磷復肥價格具有較大彈性。

  國內磷復肥行業龍頭企業,成本、渠道優勢突出。公司具有年產各類高濃度磷復肥800萬噸的生產能力和320萬噸低品位礦洗選能力,配套生產硫酸280萬噸/年、合成氨15萬噸/年、硫酸鉀15萬噸/年、硝酸15萬噸/年,是國內磷復肥行業龍頭企業。由于公司產業鏈一體化、擁有鉀肥進口權,以及得天獨厚的區位優勢帶來的綜合成本優勢約在180元/噸,對于復合肥行業來說,公司的成本競爭優勢較為突出。加上公司擁有較強的渠道粘性,在整體化肥行業低迷期,業績于17年率先于行業回暖,18前三季度增速保持在24%以上。我們預計農產品價格有望逐步向上,農產品價格上漲有望開啟磷復肥行業的景氣大周期,公司作為行業龍頭將率先受益。

  盈利預測與投資建議。預計2018-2020年EPS分別為0.64元、0.78元、0.93元,對應PE分別為13倍、11倍和9倍,維持"買入"評級。

  風險提示:常規復合肥價格大幅波動的風險、新型復合肥放量或不及預期的風險、磷酸一銨價格大幅波動的風險、農產品價格或不及預期的風險。


  柳藥股份:股份回購傳達信心,擬收購萬通協同明顯
  類別:公司研究機構:太平洋證券股份有限公司研究員:杜佐遠,蔡明子日期:2018-10-18事件:10月17日,公司公告稱,擬利用公司自有資金,進行股份回購,回購金額2000萬-2億元,不超過43元/股,回購期限為股東大會通過后6個月內。按回購金額上限2億元,43元/股計算,預計回購465萬股,占總股本1.8%。

  1)本次回購是公司對長遠發展信心的體現近兩月公司股價受醫藥板塊調整及帶量采購等政策影響有所回調,但公司經營情況正常,上半年營收55.16億元,同比增長24.16%;扣非凈利潤2.55億元,同比增長32.95%;經營性現金流凈額同比增長18.42%,略超市場預期,在流通板塊中為估值低、增速較快、現金流處于改善階段的標的。雖然去年下半年由于兩票制在廣西5個地級市執行,業績提速明顯,今年下半年同比增速預計會慢于上半年,但有零售、器械、工業等板塊的支撐,預計全年仍將維持20%以上的業績增長。此時公司擬進行股份回購,是向市場傳達堅定信心的表現。

  2)擬控股萬通制藥,中藥板塊盈利能力將顯著提升公司在廣西深耕細作,產業鏈延伸至工業板塊(仙茱中藥、仙晟制藥),18上半年工業板塊實現營收約4900萬元,全年預計突破1億。目前公司雖然已經投資建設中藥飲片加工基地,但在生產研發方面還存在短板,萬通持有的115個藥品批文、10個全國獨家品種、過億品種復方金錢草顆粒,將極大提升公司工業板塊研發能力。此外,萬通17年凈利潤6567萬,增速84%,預計18年8628萬,增速31%,將增強公司盈利能力。預計收購完成后,公司將持有萬通60%的股份,萬通原有核心管理和技術團隊繼續保留,協同效應明顯:1)改善公司產品結構;緩解公司現金流壓力;萬通將借助公司強大的渠道和終端資源提升市占率,互利共贏。

  3)高毛利業務提速帶來業績加速,原有配送板塊受益兩票制及新標執行將保持穩健增長:公司作為廣西地區醫藥商業龍頭,在廣西市占率20%,業務涵蓋醫院純銷、第三終端、商業調撥、器械、IVD集采、零售藥店、工業(中藥飲片、普藥)等,產業鏈齊全。公司在廣西深耕細作,已經與廣西區內100%的三級醫院、90%以上的二級醫院建立了良好的合作關系,并通過醫院供應鏈管理項目換取區內15-20家三甲醫院和30-50家二甲醫院的藥械優先或獨家配送權,下游醫院資源的廣泛、扎實、穩定是公司的核心競爭力。這一核心競爭力不僅保證公司在兩票制推行和新標切換時能夠較其他對手更快搶占市場份額,更重要的是,還能助力公司的零售、IVD、工業等板塊迅速釋放業績。批零一體、工商聯動的協同效應使得公司業績保持25%-30%以上增長,業務結構的優化更能帶來凈利率的提升、現金流壓力的減緩,是商業板塊被低估和忽視的優質成長標的。

  盈利預測:公司終端資源豐富,流通市占率提升和高毛利業務占比提升帶來整體業績提速,預計18-20年凈利潤分別為5.42、6.70、8.13億元,對應PE分別為13X、10X和8X,具備業績和估值吸引力,維持"買入"評級。

  風險提示:醫院供應鏈延伸服務項目推進低于預期;兩票制執行進度不及預期。


  信維通信:業績符合預期,加大無線充電投資提供充足成長動能
  類別:公司研究機構:東吳證券股份有限公司研究員:謝恒日期:2018-10-18進入下半年消費電子旺季,Q3增長提速。公司三季度收入同比增長45.94%,歸母凈利潤同比增長36.45%,收入端和利潤端增速提升,主要得益于:1)無線充電在三星、華為份額增加,在剛發布的華為旗艦的無線充電和LDS天線均為主要供應商;2)在大客戶手機射頻隔離件、雙攝像頭支架、喇叭網等料號增加。

  致力于高附加值產品,盈利能力持續改善。公司三季度毛利率40.53%,環比大幅增長2.35個百分點。一方面,公司致力于高附加值產品,無線充電業務提供從最基礎的磁性材料、射頻性能的設計、測試到最終的整體模組制造的一站式解決方案,保證利潤最大化。另一方面,公司內部事業部改革的協同與運營效率逐步體現,費用控制能力有所改善。此外,由于匯兌收益,公司Q3財務費用同比減少約3100萬,進一步增厚利潤。

  加大無線充電設備投資,積極布局5G,未來增長動能充沛。隨著無線充電訂單需求日益增加,公司擬投資6億元于無線充電業務設備,未來將進一步增強在安卓大客戶無線充電產品的競爭力,同時有望切入北美大客戶,擴大收入和利潤規模。同時,公司加速5G戰略布局,不斷豐富移動終端領域的產品線,與5G芯片公司聯合推出5G毫米波陣列天線及毫米波射頻傳輸線等解決方案,SAW濾波器成功出貨后產能持續擴張,其他射頻前端器件進展也十分順利;基站方面,圍繞5G小型基站拓展出基站天線、濾波器等產品,未來增長動能充沛。

  盈利預測與投資評級:預計18-20年公司凈利潤為14.1、19.0、24.7億元,實現EPS 1.44、1.95、2.54元,對應PE為15.4、11.4、8.7倍。基于公司近兩年較快的業績增長預期,18年估值仍有提升空間,維持"買入"評級!風險提示:大客戶銷量不及預期;新品推進緩慢。


  新安股份:高瞻遠矚延伸下游,高附加值產品持續布局發力
  類別:公司研究機構:中信建投證券股份有限公司研究員:鄭勇日期:2018-10-18高瞻遠矚發力下游,加快與邁圖合作步伐目前,國內有機硅單體企業紛紛計劃大規模擴產,包括新安、合盛、東岳集團、興發集團等,預計2020年之后有機硅單體將逐步的由當前供需緊張轉變為供給寬松,競爭加劇;鑒于此,公司高瞻遠矚,加快與邁圖的合作步伐:一方面出售24%的新安邁圖股權,但是仍保留控股權;另一方面,即2018年9月22日簽署了框架合作協議,2018年10月15日在本協議簽署同時,簽署了技術合作備忘錄,有利于公司重點向有機硅下游高端布局發力,搶占未來有機硅終端市場至高點,加快擠身國際有機硅先進行列。

  高附加值產品持續布局發力,未來增量成長值得期待就有機硅而言,隨著未來新增產能的投放,競爭將趨于激烈,但是主要投產企業為現有企業,沒有新增玩家,集中度仍將趨于提高,價格雖承壓,但我們預計將在合理的盈利區間;而且公司未來仍有有機硅新增產能(15萬噸單體預計2020年Q1投產),保持第一梯隊位置不變。

  與此同時,公司居安思危,在下游高端產品領域持續發力:1)公司與邁圖就以新安邁圖為載體,拓展液體基膠、二甲基氯硅烷、含氫雙封頭、連續法聚合路線產品,項目建設的總體產能約3.2萬噸,計劃部份產品在2019年底項目建成試生產,經初步測算:2020年全部達產后,增加收入約10億元,對本公司而言,年直接和間接新增效益約7000萬元;2)公司受讓崇耀科技股東部分股權,擴大了公司對崇耀科技的控制權,加快公司向有機硅高端下游產業的延伸,符合公司向有機硅終端化、高端化發展的戰略思路。

  草甘膦價格波動減小,行業整合盈利中樞提高草甘膦價格在2016年下半年景氣開漲之后,雖然后續有淡旺季影響導致價格有所波動,但是2016(1.66萬/噸)、2017(2.14萬/噸)、2018年(至今均價2.67萬/噸)價格中樞在穩步提高,主要是:一方面,草甘膦經過行業整合,生產企業僅剩10家;另一方面,農藥行業整體迎來長周期景氣復蘇。而且公司具備草甘膦原藥和制劑,一體化優勢進一步提高盈利中樞。

  預計2018-2019年EPS分別為2.11、2.32,對應PE僅為5.9X、5.4X,維持買入評級。


  恒逸石化:PTA暴漲下,單季度業績再創歷史新高
  類別:公司研究機構:中信建投證券股份有限公司研究員:鄧勝日期:2018-10-18行業景氣助力業績增長,PTA暴漲帶動三季度業績再創新高:18年PTA、聚酯、CPL產品均處景氣周期,2018年三季度PTA的市場均價為7563元/噸,環比增加1900元/噸,環比增幅為33.5%,三季度價差為1468元/噸,環比增加807元/噸,增幅為122%,PTA盈利改善為三季度業績創新高的主要增長點。公司擁有PTA權益產能615萬噸,價差每擴大100元/噸,利潤增厚4億元。供給方面,18-19年基本無PTA新增產能;下游聚酯上半年產能增速在10%以上,PTA的需求有保障。隨著國內恒力、恒逸和浙石化的PX相繼投產后,國內PTA的議價能力將進一步增強,而當前產業鏈中盈利能力最強的PX(當前PX-石腦油的利潤在2000元/噸以上)利潤有望往下游PTA和長絲轉移。18年Q3己內酰胺的市場均價、價差分別為17074、9941元/噸,環比分別上漲1278、595元/噸,同時,公司"己內酰胺擴能改造項目"二期40萬噸/年工程預計18年底完成,己內酰胺生產成本有望進一步降低,產能由30萬噸提升到40萬噸。

  并購+自建大舉布局產業鏈下游,長期來看得產業鏈終端者得天下:2018年三季度POY市場均價為10830元/噸,環比增長為18.7%,POY價差為1760元/噸,同比增長21.9%,環比增長2.1%;三季度DTY市場均價為12192元/噸,環比漲幅為13.5%,DTY價差為3122元/噸,同比增長6.3%,環比下跌6.4%;FDY三季度市場均價為10862元/噸,環比增長13.4%,FDY價差為1791元/噸,同比下跌13%,環比下跌18%。

  除了上市公司現有165萬噸長絲產能外,擬并購嘉興逸鵬、太倉逸楓和雙兔新材料100%股權(共145萬噸),并募集配套資金30億元投資建設差別化纖維項目(75萬噸),公司未來將增加220萬噸優質聚酯長絲產能,此外海寧年產100萬噸智能化環保功能性纖維項目也在順利推進,近期公告在蕭山臨江工業園新建30萬噸長絲和20萬噸短纖。公司并購+自建大舉布局產業鏈下游,長絲受到紡絲設備卷繞頭限制,新增產能有限,而未來國內PX和乙二醇都將不缺,長期來看得消費終端者得產業鏈議價權。雖然滌綸長絲市場"金九"不旺,但由于7、8月份長絲市場的火爆行情(部分訂單前移),第三季度的盈利仍較為可觀;隨著長絲價格趨于理性,價差較前期低點擴大,面料企業盈利改善后訂單量回升,預計四季度行情有望升溫,再次帶動整個產業鏈穩步向上。

  三費費率基本維持穩定,大力推進員工持股計劃,彰顯長期發展信心:前三季度公司的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為0.41%、0.45%和0.94%,同比+0.2%、-0.04%和+0.23%,整體變化不大。三費金額方面,由于公司改為配送聚酯產品,受運輸費增加影響,銷售費用由17年同期0.99億元增長至2.47億元,同比上漲150%;系公司規模擴大,管理費用為2.76億元,同比增長20.20%;財務費用為5.75億元,同比增長72.49%,主要因匯率波動所致的匯兌損失,及融資規模擴張所增加的利息支出。2018前三季度公允價值變動損益為0.52億元(去年同期為-0.93億元),主要原因是公司遠期外匯等衍生品的公允價值變動產生損益增加。第三期員工持股計劃總規模為24億,其中18億要在11月3號之前完成,另外6億不受時間限制,當前已經購買4億,弱市場環境下彰顯員工對公司長期發展信心。

  文萊煉化一體化項目(一期)19年達產,大幅增厚未來業績:報告期內,公司文萊煉化項目(一期)進入快速全面實施階段,明年一季度進入試運行,力爭二季度貢獻業績。除成品油外,煉廠主要是為公司化纖板塊提供核心原材料PX和苯,最終實現"煉油→PX、苯→PTA、己內酰胺→滌綸、錦綸"大化纖產業鏈完美閉環,屆時將大幅增厚公司業績。

  盈利預測:預計公司2018-2020年歸母凈利潤為34.6、49.2、70.7億元,EPS分別為1.5、2.1、3.1元,對應PE10X、7X、5X,維持"買入"評級。


  今世緣:擬收購景芝酒業股份,打開區域市場發展空間
  類別:公司研究機構:東北證券股份有限公司研究員:李強日期:2018-10-18事件:公司董事會通過《關于收購山東景芝酒業部分股份的議案》,同意收購山東景芝酒業股份有限公司34% _4g%股份。并與景芝酒業大股東眾人興酒就收購事項簽訂《戰略合作協議》。

  收購采用現金支付,交易模式有助雙方實現共贏。本次收購采用現金支付,具體分為兩種方式:1)當期收購、當期付款,按照每股6.9元支付;2)當期收購、三年后付款,參考3年期業績目標,在3年后根據第三年業績實現情況按15倍PE計算股份轉讓價格。如涉及收購眾人興酒持有的景芝酒業股份,只允許眾人興酒采用第二種支付方式。

  我們認為該交易模式將綁定今世緣和景芝大股東之間的利益,促使雙方輸出各自的管理運營經驗,合力在收購完成后對企業做有效整合,推動企業從更大走向更強。

  區域龍頭強強聯手,突破省內天花板,成就泛區域知名品牌。今世緣在蘇酒中的綜合競爭力僅次于洋河排名第二,深耕省內市場多年,搭建起了扎實的銷售渠道網絡;景芝則是魯酒龍頭,年收入約30億元,在相對分散的魯酒市場中,景芝不論是銷售規模還是品牌影響力均有較為明顯的優勢。今世緣和景芝的聯手,將有望打通江蘇和山東兩塊主要白酒消費市場,實現雙方香型和產品的互補、銷售渠道的互通,以及規模的疊加.彼此協助拓展省外市場,突破省內市場天花板,共同造就一個泛區域化的知名品牌。

  市場投入加大,中秋國慶銷售情況良好。近期我們也對公司進行了渠道調研,了解到公司今年加大了費用投入的力度,中秋促銷活動相比競品早開始約2周,在中秋國慶旺季的銷售上搶占到了先機。目前公司整體銷售情況良好,全年任務完成度較高。

  盈利預測與投資評級:預計18-20年公司EPS為0.96元/1.22元/1.49元,對應PE為19X/15X/13X。公司在省內市場渠道基礎扎實,品牌力強,收購事項若順利實施則有望實現和景芝的強強聯手,打開區域化發展的市場空間,維持對公司的"買入"評級。

  風險提示:省外市場增長低于預期,宏觀經濟增速放緩

  啟明星辰:18Q3扣非增長超預期,實則為內生增長的拐點
  類別:公司研究機構:申萬宏源集團股份有限公司研究員:劉洋日期:2018-10-18事件:2018年10月13日,公司發布2018年三季度業績預告,前三季度盈利:11,200萬元~12,200萬元,同比增長103.13%~121.26%。公司于2018年8月3日披露的《2018年半年度報告》中,預計前三季度歸母凈利潤為6,900萬元~7,900萬元。本次業績預告上修,緣于業務增長較好帶來的收入增長較多,業務增長超出預期。

  業績預告遠超中報指引。半年報預計18前三季度歸母凈利潤6900~7900萬,同比增長25.16~43.30%,本次上修預告為11,200~12,200萬,前三季度歸母凈利潤同比增長103.13~121.26% ,原因為政府及其他業務進展超預期。

  拆解非經常性損益,預測18Q3非經常性損益較小。18Q1恒安嘉新投資收益8525萬元歸為非經常性損益,其他非經常性損益稅后總計7490萬;Q2非經常性損益為1663萬。公司非經常性損益主要來源于政府補助、理財等項目,除了偶爾的大額投資收益(如18Q1的恒安嘉新投資收益、17Q4安方高科補償均產生高額非經常性損益)、增值稅退稅延遲(如16Q1)外,公司非經常性損益在百萬~千萬左右,來源于政府補助、理財等。根據以上分析,預計Q3非經常性損益在1000萬左右。

  18Q3歸母凈利潤和扣非后單季度均高增,驗證高內生增長。18H1歸母凈利潤為2330萬元,按照本次業績預告,18Q3歸母凈利潤8870~9870萬,同比增長60%~78%(按照中報指引為-17.36%~-0.72%)。假設Q3單季度非經常性損益為1000萬元,扣非歸母凈利潤預計7870~8870萬,扣非后歸同比增長43%~61%,歸母凈利潤和扣非后均高增,扣除非經常性損益后驗證為高內生增長。Q3業績超預期緣于政府及其他業務訂單增長。

  剔除軍工業務后增長更為強勁。17年軍工小周期在Q1-3,預計17前三季度至少1億營收的軍工業務,如果按照30%的凈利率,對應利潤3000萬左右。17年前三歸母凈利潤為5514萬,扣非歸母凈利潤為2751萬,如果剔除去年同期的軍工業務,顯示18Q3業務增長強勁。

  預測18Q4單季度保持增長。17Q4軍工業務停止,該季度扣非凈利潤2.93億元,基數較低。

  假設18Q4軍工業務逐漸恢復,Q4將保持單季度較高增長。因此預測大概率2019業績上修,或因為軍工業務的實施周期產生較多的預收款。

  維持"買入"評級。維持營業收入預測,預計2018-2020年營業收入為27.67、34.01、41.56億元;下調2018-2020歸母凈利潤預測,原預計2018-2020年歸母凈利潤為6.02、8.04、10.32億元,現下調為5.89、7.89、10.17億元,對應PE為26倍、20倍、15倍。


  中航電測:三季報業績符合預期,建議持續關注股權激勵進度
  類別:公司研究機構:申萬宏源集團股份有限公司研究員:韓強日期:2018-10-18事件:公司公布2018年三季報。Q3單季度實現營收約3.19億元,同比增長1.05%,實現歸母凈利潤約0.42億元,同比增長30.11%;Q1-Q3實現營收約10.20億元,同比增長13.13%,實現歸母凈利潤約1.33億元,同比增長28.83%,公司三季報業績基本符合預期。

  點評:公司歸母凈利潤同比增長明顯,主要來自毛利率水平提升。公司前三季度銷售毛利率為37.00%(去年同期為35.29%,同比4.85%+),Q3單季毛利率為40.28%(去年同期為34.15%,同比17.95%+),公司毛利率水平改善明顯,達到上市以來最高水平。我們分析預測,主要原因為軍工等高毛利業務增長以及石家莊華燕智能交通板塊毛利率提升所致。

  受研發費用增長所致,公司Q3單季度四費營收占同比增長21.65%。公司Q3單季度四費總額由去年的0.57億元增加到0.70億元,營收占比由去年同期的18.09%提升至21.94%,同比增長21.65%;四費營收占比增加主要原因為公司研發費用增加所致,Q3單季度,公司研發費用由0.08億元增加至0.13億元,研發費用營收占比由2.51%提升至4.13%,同比增長64.99%,研發費用增長主要用來加大研發人員隊伍建設和產品研發。

  軍民品布局迎收獲期,疊加收購完成子公司30%股權,公司業績有望維持高增長趨勢。1)軍品方面,國內海空軍建設步伐有望加速,未來公司軍品機載電測及航空配電業務或實現拐點式增長;2)民品方面,公司作為應變計細分市場龍頭,積極開拓消費電子、健康醫療、物聯網等新興市場業務;3)近期完成石家莊華燕剩余30%股權收購,預計將增厚民品全年業績。

  股權激勵計劃穩步推進,或推動公司步入加速成長階段。1)公司為軍工股權激勵典范,年初公布股票激勵計劃草案,將管理人員、技術骨干等202人納入激勵范圍,有望實現公司核心人員與企業核心利益深度綁定,釋放公司發展潛力;2)中航機載系統公司成立,將進一步理順公司股權及管理關系,為公司長期發展破除障礙。

  維持盈利預測及買入評級。我們分析預測,公司18-20年EPS分別為0.27、0.33、0.44元/股,公司當前股價(2018/10/16股價為9.02元)對應PE分別為33、27、21倍,公司18年PE水平顯著低于過去5年歷史PE(TTM)均值(75倍)。考慮到公司前期軍民品前瞻性布局,未來或將步入加速成長的收獲階段,且公司具備細分領域龍頭稀缺價值。因此,維持買入評級。

  風險提示:下游采購不達預期;股權激勵計劃不達預期等。

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