極具成長空間 6股現黃金買點

時間:2018年10月19日 07:38:02 中財網


  新洋豐:成本優勢與渠道深耕協同作用,農資消費白馬業績穩健成長
  公司發布三季度業績報告:18Q1-Q3 實現收入 83.97 億(+16.05%),歸母凈利 7.36 億(+24.03%),扣非凈利 7.31 億(+24.02%);其中 Q3 單季實現營收 28.58 億(+35.54%),歸母凈利 1.97 億(+21.16%),扣非凈利 1.96 億(+20.69%)。

  收入持續穩定增長,毛利率降低有助搶占市場。18Q3 公司收入增長達35.54%,預計主要系原材料磷酸一銨漲價所致。 三季度磷酸一銨平均市場價 2290 元/噸,較去年同期均價 1863 元/噸提升 427 元/噸(約 23%) ,推動公司磷酸一銨及復合肥產品價格提升。18Q3 公司毛利率 17.92%,較同期下滑 2.84%。我們認為,公司毛利率下滑的主要原因在于原材料價格上漲幅度較大,同時公司主動通過優勢價格獲取更多的市場份額。基于上游配套的產業鏈一體化建設,具備磷酸一銨原料布局,同時享受鉀肥進口配額帶來的內外價差紅利,以及區位布局帶來的運輸成本節約, 導致單噸復合肥較行業平均成本低約 150 元,長期來看公司在產品性價比方面具有不可復制的優勢。

  營銷投入增加,凈利率持續提升。公司前三季度期間費用率 7.79%,較去年同期減少 0.47pct。其中銷售費用率 5.04%,較同期增 0.28pct,營銷投入持續增加;管理費用率 2.58%,研發費用率 0.36%,管理+研發費用率較去年同期管理費用率減少 0.51pct;財務費用率-0.18%,較同期減少 0.24pct,主要系匯兌收益增加所致。綜合來看公司前三季度歸母凈利率 8.76%,同增 0.56pct,盈利能力持續提升。

  資金雄厚提前備料,經營性現金流有所下滑。 公司前三季度經營性現金流凈額 3.83 億,較去年同期(9.9 億)下滑幅度較大,我們判斷是由于公司應收賬款及存貨上升幅度較大所致。期內基于對原料價格走勢的判斷,公司大幅備料,期末賬上存貨金額較同期增加 3.65 億元至 15.92 億元,存貨周轉天數同比增長 3.39 天至 72.72 天;同時期末賬上應收賬款及票據合計 11.37 億(較年初增加 4.61 億),預計主要系下游磷酸一銨客戶票據應付增加, 對應應收周轉天數同比下降 0.5 天至 6.92 天;賬上應付賬款及票據合計 10.33 億,較年初增加 0.83 億。

  成本優勢保障渠道活力,下游具有復蘇預期。 新洋豐是復合肥行業的第二大龍頭,目前有 800 多萬噸磷復肥產能(含 180 萬噸磷酸一銨),且集團子公司新洋豐礦業具有磷礦資源儲量 5.87 億噸(后續磷礦資源將根據公司上市時承諾陸續注入上市公司) ,行業內產業鏈一體化布局最為完善。基于不可復制的原料、區位及運輸成本優勢,新洋豐得以在提供高性價比產品擴張市場份額的同時,給予經銷商較為充足的盈利空間,保障渠道的品質和活力。此外,隨著玉米、大豆等農產品價格復蘇,我們看好公司高品質新型肥滲透率持續提升。

  盈利預測與投資評級:公司作為農化消費白馬,歷史業績增長穩健,基于產業鏈一體化優勢,產品性價比較高且經銷商盈利良好,看好公司長期成長可持續。我們預計 18-20 年公司實現營收 104.61/118.89/132.63億,同增 15.8%/13.7%/11.6% ;歸母凈利 8.20/9.89/11.73 億,同增20.6%/20.5%/18.6%。當前股價對應 PE 為 13.2X/11.0X/9.2X,維持“買入”評級!

  風險提示:原材料價格波動,環保力度不達預期


  勝宏科技:前三季度高增長
  核心觀點
  前三季度業績高增長:公司發布18年前三季度業績預告,實現歸母凈利潤2.9億元-3.5億元,同比上升50%-80%,區間中值3.2億元,同比上升65%,主要由遠期結匯理財產品引起的非經常性損益對公司凈利潤的影響額為-2550萬元至-2000萬元,若按-2275萬元計算,則區間中值扣非歸母凈利潤為3.0億,同比上升60%。三季度單季實現歸母凈利潤0.9億-1.5億,同比上升15%-88%,區間中值1.2億,同比上升52%。報告期內,公司擴產項目投產、產能增加,營收增加,凈利潤增加。  
  全球PCB產值持續向大陸轉移,公司將受益行業的發展:大陸巨大的市場縱深、充足的勞動力資源、低廉的成本和較為完善的產業鏈配套是本土PCB產業發展的重要支撐。未來,全球PCB產值將持續向大陸轉移,16-21年大陸產值增速有望達到3.4%,繼續領跑全球市場,而日本和歐洲產值將呈現負增長態勢,北美產值幾乎零增長。內資企業將受益行業產值的轉移。在內資企業中,領先企業在投資規模、自動化水平和環保方面均具備明顯優勢,行業成長空間將向這些企業集中。公司是內資領先企業,2017年位列大陸內資PCB企業第6位,同年公司人均營收和人均凈利潤已分別達到53萬元/人和6.1萬元/人,依靠積極的擴產計劃、領先的自動化水平和在環保方面的布局將持續受益行業的發展。  
  財務預測與投資建議
  我們預測公司18/19/20年EPS分別為0.61/0.88/1.21元,可比公司2018年平均PE為22倍,考慮到公司19-20年因擴產帶來業績的快速增長,給予公司15%的溢價,即給予公司25倍PE估值,對應目標價為15.25元,維持買入評級。 
  風險提示
  公司擴產速度可能不及預期;下游市場需求可能不及預期。



  柳藥股份:股份回購傳達信心,擬收購萬通協同明顯
  事件:10月17日,公司公告稱,擬利用公司自有資金,進行股份回購,回購金額2000萬-2億元,不超過43元/股,回購期限為股東大會通過后6個月內。按回購金額上限2億元,43元/股計算,預計回購465萬股,占總股本1.8%。  
  1)本次回購是公司對長遠發展信心的體現
  近兩月公司股價受醫藥板塊調整及帶量采購等政策影響有所回調,但公司經營情況正常,上半年營收55.16億元,同比增長24.16%;扣非凈利潤2.55億元,同比增長32.95%;經營性現金流凈額同比增長18.42%,略超市場預期,在流通板塊中為估值低、增速較快、現金流處于改善階段的標的。雖然去年下半年由于兩票制在廣西5個地級市執行,業績提速明顯,今年下半年同比增速預計會慢于上半年,但有零售、器械、工業等板塊的支撐,預計全年仍將維持20%以上的業績增長。此時公司擬進行股份回購,是向市場傳達堅定信心的表現。  
  2)擬控股萬通制藥,中藥板塊盈利能力將顯著提升
  公司在廣西深耕細作,產業鏈延伸至工業板塊(仙茱中藥、仙晟制藥),18上半年工業板塊實現營收約4900萬元,全年預計突破1億。目前公司雖然已經投資建設中藥飲片加工基地,但在生產研發方面還存在短板,萬通持有的115個藥品批文、10個全國獨家品種、過億品種復方金錢草顆粒,將極大提升公司工業板塊研發能力。此外,萬通17年凈利潤6567萬,增速84%,預計18年8628萬,增速31%,將增強公司盈利能力。預計收購完成后,公司將持有萬通60%的股份,萬通原有核心管理和技術團隊繼續保留,協同效應明顯:1)改善公司產品結構;緩解公司現金流壓力;萬通將借助公司強大的渠道和終端資源提升市占率,互利共贏。 
  3)高毛利業務提速帶來業績加速,原有配送板塊受益兩票制及新標執行將保持穩健增長:  
  公司作為廣西地區醫藥商業龍頭,在廣西市占率20%,業務涵蓋醫院純銷、第三終端、商業調撥、器械、IVD集采、零售藥店、工業(中藥飲片、普藥)等,產業鏈齊全。公司在廣西深耕細作,已經與廣西區內100%的三級醫院、90%以上的二級醫院建立了良好的合作關系,并通過醫院供應鏈管理項目換取區內15-20家三甲醫院和30-50家二甲醫院的藥械優先或獨家配送權,下游醫院資源的廣泛、扎實、穩定是公司的核心競爭力。這一核心競爭力不僅保證公司在兩票制推行和新標切換時能夠較其他對手更快搶占市場份額,更重要的是,還能助力公司的零售、IVD、工業等板塊迅速釋放業績。批零一體、工商聯動的協同效應使得公司業績保持25%-30%以上增長,業務結構的優化更能帶來凈利率的提升、現金流壓力的減緩,是商業板塊被低估和忽視的優質成長標的。 
  盈利預測:公司終端資源豐富,流通市占率提升和高毛利業務占比提升帶來整體業績提速,預計18-20年凈利潤分別為5.42、6.70、8.13億元,對應PE分別為13X、10X和8X,具備業績和估值吸引力,維持“買入”評級。

  風險提示:醫院供應鏈延伸服務項目推進低于預期;兩票制執行進度不及預期。

  
  


  利群股份:跨區域經營帶來新機遇,未來可期
  青島商業龍頭,覆蓋零售主流業態。利群股份是青島市商業龍頭企業,自成立以來,一直從事以百貨、超市及電器為核心主業的零售連鎖業務,和以城市物流中心為輔的品牌代理和商業物流業務。截止2018年8月,公司合計擁有52家大型零售門店,56家便利店,13家“福記農場”生鮮社區店,門店主要分布在山東、江蘇以及上海等省市。  
  跨區域經營彰顯公司信心。2017年9月,江蘇連云港利群購物廣場的開業,標志著公司開始走出山東,進行跨區域經營,2018年5月,公司收購樂天購物(香港)控股有限公司持有100%股權的香港2家及華東區域法人公司10家。本次收購后,公司門店將輻射江蘇、安徽、浙江、上海四個區域市場,同時也可以鞏固公司在山東市場的市場占有率和輻射能力,實現公司從區域性商業集團到全國性商業集團的跨越。  
  控股權穩定,管理層股權激勵充分。公司的實際控制人為徐恭藻,趙欽霞以及徐瑞澤,系一家三口,通過鈞泰投資,利群集團,利群投資三個公司合計控制上市公司37.03%的股權,加上其個人持有的合計3.65%的股權,對上市公司的股權控制比例為40.68%。同時,公司的核心員工合計持有上市公司股權20%。毛利率穩步提升,盈利能力持續增強。公司的整體毛利率水平從2013年的17.64%穩步提升到2017年的19.96%,2018H1的毛利率達到21.94%,較去年同期提升1.21個百分點,這主要得益于公司加強精細化管理,進一步提升生鮮運營水平,同時,公司進行品類調整,加入一些高毛利的品類。  
  盈利預測及估值:預計公司2018-2020年的EPS分別為0.54元股、0.70元/股、0.71元/股,對應的PE分別為12.84X、9.99X、9.74X,顯著低于同行業上市公司的估值水平,給予“強烈推薦”評級。  
  風險提示:華東區域門店營業狀況不及預期;膠州及淮安的物流基地建設不及預期;存貨跌價風險;


  隆華科技:二次騰飛做指引,業績增長超預期
  傳統主業回暖,新材料業務逐步放量,前三季度歸母凈利潤同比增長92%
  受益于節能環保板塊上游行業復蘇以及新材料業務持續穩定增長,公司2018Q3營收3.61億元,同比增長20.79%,歸母凈利潤2877.6萬元,同比增長28.06%;前三季度營收10.81億元,同比增長42.31%,歸母凈利潤9051.1萬元,同比增長92.08%;扣非后歸母凈利潤9311.4萬元,同比增長118.4%。根據三季報數據,公司業務發展超過之前預期,前三季度營收及利潤水平已經接近之前的全年業績預測,上調公司盈利預測,預計公司2018-2020年EPS為0.12/0.17/0.27元,上調評級至“買入”。  
  靶材業務:顯示靶材領先啟航,階梯式分布助成長
  公司在靶材領域業務主要由四豐電子和晶聯光電承擔,分別從事TFT顯示用鉬靶材和ITO靶材研制生產。四豐電子鉬靶材產品已成功進入京東方多條線的批量供應。晶聯光電于2017年先后通過多條TFT面板線的測試認證并實現批量供貨,開創了ITO靶材的國產化歷史。下游TFT-LED顯示企業積極擴產,對靶材的需求將會越來越大,公司也在不同產品線上都有著穩定的擴產計劃,未來投產后有望增厚業績。  
  軍工業務:外延布局軍工復材,開啟軍民融合廣闊空間
  公司在軍工領域業務主要由湖南兆恒和咸寧海威承擔,其中兆恒主要產品為PMI泡沫,目前是國內唯一為多型軍用飛機、雷達裝備提供PMI材料的合格供應商;海威主要生產艦船復材,已為多種艦船和海洋裝備提供輕質結構功能一體化復材產品。隨著下游軍工行業發展,未來對PMI泡沫材料和艦船復材的需求有望不斷增加,兆恒與海威位處行業前列有望持續受益。公司還在民用領域大力推廣公司產品,未來有望開啟廣闊軍民融合空間。  
  傳統業務:加強管理轉變理念,傳統業務穩步發展
  公司傳統業務包括傳熱節能業務及環保水處理業務。公司通過主動轉變經營理念與模式、產品與市場結構,傳熱節能板塊業務開始企穩回升,上半年傳熱業務收入和毛利率都有較大幅度提升。環保業務近年發展穩定,未來公司將繼續在工業和市政環保市場精耕細作,突出風險管理,保證在建和運營項目的邊際效益最大化。10月9日,公司中標阜陽市潁泉區鄉鎮污水處理及水環境治理PPP項目,金額達10.76億元。  
  看好公司靶材及軍工新材料未來發展潛力,上調至“買入”評級
  公司三季報業績進一步保持增長,已經接近之前預測的全年營收及利潤,我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤1.12/1.55/2.45億元(前值為0.99/1.37/2.09億元),對應EPS 0.12/0.17/0.27元(前值為0.11/0.16/0.24元)。采用分部估值法,給予高純金屬及合金材料板塊42.3億-44.0億估值(PEG估值),傳熱業務板塊7.70億-8.18億估值(PE估值),環保業務板塊5.03億-5.91億估值(PE估值),合計為55.03億元-58.09億元,對應目標價范圍為6.04-6.38元/股。上調評級至“買入”。 
  風險提示:軍費增長及軍民融合推進低于預期,靶材國產化進程低于預期。



  中材國際:業績延續高增趨勢,高股息率高經營質量凸顯價值
  業績簡評
  10月16日公司發布2018年前三季度業績預增公告,2018年前三季度歸母凈利預增40%-45%,歸母扣非預增50%-60%。  
  經營分析
  業績破十億關口,精細化管理威力顯。1)公司預計前三季度業績為10-10.4億元,預增40%-45%,延續了2017年同期業績高增(+48.4%)的態勢,其中2018年Q1/Q2/Q3歸母凈利分別同增18.1%/59.2%/31.2%-44.4%,Q2、Q3歸母凈利增速維持高區間,2018全年業績存看點。2)公告稱業績預增系EPC全流程精細化管理下毛利率提升以及執行合同增加帶動的營收增長。①公司H1毛利率達17.8%處歷史高位,整體凈利率回升至6.5%,精細化管理效果兌現,盈利性逐步轉好,我們預計公司ROE水平今年將至少達17%。②從訂單來看,截至2018年二季度末公司在手訂單達474.5億元,同增10%,訂單營收比達2.4倍,疊加近一個月內又新簽21.5億元境內PPP項目(聯合體牽頭方)和3.43億美元(折合人民幣約23.5億)境外合同,訂單飽滿有效保障公司未來營收。3)年初至2018年9月末美元/歐元分別累計對人民幣升值5.92%/2.34%,且美國加息環境下預計美元將持續走強,匯率環境改善帶來財務收益將進一步增厚公司凈利。  
  邁向多元化道路極具發展潛力,價值洼地安全邊際高。1)當前公司業績將繼續實現高增長的邏輯在于業務結構多樣化,而無論從營收結構和訂單結構變化來看公司都已邁上這一道路。多元化趨勢至少將為公司帶來兩點利得:一是挖掘公司在多元化工程、環保等新領域訂單可持續性和長期增長性,二是為綜合毛利率上行提供更大想象空間,二者目前均已取得顯著成效,公司未來發展潛力值得期待。2)從估值來看,按照目前股價計算公司2018年股息率約5%(按歷史股利支付率30%計算),PE僅6倍,PB1.1倍,PEG僅0.15倍;從基本面來看,預計全年ROE達17%,資產優質,負債率較低(剔除預收賬款負債率僅43%);公司處于價值洼地中。  
  盈利預測及投資建議
  我們維持預測公司2018/2019EPS分別為0.85/1.09元。考慮近期市場風險偏好大幅下降我們下調目標價至9.8元(9*2019EPS)。 
  風險提示:人民幣升值、多元化工程低于預期、應收賬款風險等。

  
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